读懂上市公司报告｜巴菲特投资经典案例二：做价值投资，要学会给公司估值

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2022-03-10

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价值投资，总结起来，可能很简单：幸运的行业、能干的公司、合理的估值。在当前A股的投资中，“幸运的行业”和“能干的公司”往往成为市场的共识，但是，“合理的估值”却是见仁见智的问题了。

比如在2019—2020年的投资中，市场对于白酒股和医药股给予一致预期，将两个板块捧到了天上，很多机构的重仓股也往往大同小异，但是，在2021年，市场却在两个板块的部分个股上发生了分歧，导致了相关个股的持续调整。为什么呢？

是行业赛道发生了变化吗？是公司的基本面改变了吗？我们知道，这两点在较长时期内都是比较稳定的，不太容易引起这么快速的调整，而导致股价短期快速波动的，是不同的市场力量对公司的估值。估值的人成千上万，不仅各有各的估值方法，而且很容易受主观情绪的影响。由此可见，掌握恰当的估值方法，是在投资中取胜的关键，就像在大海中航行的船，总要有个锚，才不至于被大海吞没。

在估值方面，巴菲特自有自己的一套逻辑，虽然我们不能准确的定量分析其估值的方法，但是，通过定性的了解其估值的思路，也会对我们在以后的估值学习有一些启发。有时候，提出一个有价值的问题，比解决一个问题更重要。研究巴菲特过往的投资案例的意义正在于此。

这次我们说的是巴菲特投资共富诚信银行的案例。

在1958年的时候，共富诚信银行的每股收益是10美元，管理良好且盈利能力强，但是由于利润增长缓慢，公司没有进行现金分红，因此其股价徘徊在50美元左右，要知道，那是一个十分看重公司分红的年代。

共富诚信银行的大股东是一家大银行，这家大银行一直想对共富诚信银行进行合并，出于某些原因，该并购一直未能实现。但有证据显示，这种情况不会一直持续下去，并购重组是大概率事件。

结合共富诚信银行的盈利情况、重组事件的可能性、以及当时低迷的股价，巴菲特给该银行估值125美元~250美元，相较于当时50美元的市价，有较大的投资价值。

1959年底，巴菲特以80美元/股卖出了共富诚信银行的股票，投资收益率约为60%，之所以在80美元/股出手，并非其不再信任125美元/股的估值，而是他遇到了更好的投资机会，不得不说，那真是一个遍地是金的投资年代啊，但能像巴菲特一样成功的淘金客却不多。

在这个案例中，我们并不清楚巴菲特到底使用了什么样的数学模型给公司估值，可能125美元的估价也并非十分准确，但是，我们可以看到，这里有几个重要的投资思路：

1、50美元的股价具有很强的防御特征，这是在估值中的一个概率问题，50美元大概率很难跌破，125美元大概率可以达到。

2、并购重组，事件投资，尽管可能要等一年或者十年，但是也是一个大概率事件，股价最终将在并购重组后获得释放。

巴菲特是股神，但巴菲特不是神，他的成功不在于其能够像做数学题一样精确预测股价，而是其一直坚持做大概率正确的事，时间和概率，成就了股神。短期的股价波动无法预测，股价释放的确切时间也无法猜测，唯一能做的，就是相信大概率事件，然后耐心等待。

就像某位先哲说的：在投资中耐心是一种美德，价值投资尤其如此。

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